巴菲特致合伙人的信1958

1958 年股市的整体情况

我有位朋友(施洛斯)，他管理一只中等规模的投资信托基金，最近他写了这样一句话：阴晴不定，这是美国人

典型的性格特征。1958 年，他们的情绪变化很大，要用一个词来形容1958 年他们在股市上的情绪，这个词就是"

兴高采烈"。

这句话很好地总结出了1958 年股市的主要情绪变化，无论业余投资者，还是专业投资者，都这样。在过去一

年里，人们找各种理由来证明"投资"股市的正确。和前些年相比，现在股市里性格阴晴不定的人更多了，只要他们

觉得能轻松赚大钱，就一直不会离开。还有更多这样的人在不断涌入股市，把股价炒得越来越高，这个现象什么

时候才能休止，不得而知。有一点我是确定的，股市里这样的人越多，持续时间越长，将来的后果越严重。

我不想预测股市，我的精力都放在了寻找低估的股票上。但是，所有人都以为买股票肯定能赚钱，最后一定

不会有好结果。到时候，就连低估的股票也难免受到牵连，虽然它们的内在价值不会减少，但股价会大跌。

1958 年的业绩

我在去年的信中写道：

"与一般水平相比，我们在熊市里会比牛市里做得更好。我们今年的业绩不错，但在这样的年份中，我们的表

现本来就应该比指数更好。当股市整体大幅上涨时，只要能跟上指数涨幅，我就非常满意了。"

1958 年就属于最后一句话说的情况，我说中了。道指从435 点上升到583 点，算上20 点的股息，道指整体

上涨38.5%。过去一年，我管理的五个合伙人账户获得的平均收益率是略高于38.5%。按照年末净值计算，各个

合伙人账户的收益率在36.7%到46.2%之间。在我们的投资组合里，有很大一部分股票并没从快速上涨的行情中

受益，考虑到这个情况，我认为我们的业绩很不错了。我始终相信，

在下跌或平盘的行情中，我们的业绩会跑赢

指数，在上涨的行情中，我们能跟上指数涨幅就很好了。

典型案例

我觉得以我们在1958 年所做的一项投资为例进行分析，可以让大家更好地了解我们的投资方法。去年，我提

估算，它的内在价值是每股125 美元。虽然这家公司每年有10 美元左右的盈利，但它出于正当理由，并不发放现

金股息，可能主要就是因为不分红，它才会有50 美元左右这么低的股价。于是，我们就有了这个投资机会：一家

管理优良的银行，盈利能力强，按内在价值计算折价高。管理层对我们的到来表示欢迎，这笔投资最终亏损的风

险非常小。

联邦信托的第一大股东是另一家规模更大的银行，持股比例是25.5%(联邦信托总资产为5000 万美元，规模

大约是奥马哈第一国民银行[First National]的一半)。多年来，第一大股东一直希望能并购联邦信托。某些个人原

因阻碍了并购，但是有迹象表明这种状况不会无限期持续下去。综合起来看，摆在我们面前的这家公司情况是这

样的：

1，

防守属性极高；

2，

价值明确可靠，而且能持续以令人满意的速度创造价值；

3，

有迹象表明，公司的价值最终会释放出来，这个时间可能是一年，也可能是十年。假如是十年，公司在

此期间会积累非常高的价值，到时它可能值每股250 美元。

我们用了一年左右时间，买到了这家银行12%的股份，买入平均成本大约是每股51 美元。不难看出，这只

股票股价沉闷对我们绝对是好事。这家公司的股票，我们持有的越多，价值越高，特别是我们成为第二大股东

后，我们就有了充足的投票权，在任何并购提议上，我们的意见都有举足轻重的作用。

联邦信托只有300 多个股东，平均每月只有两笔交易。这样你就明白了，为什么我说我们持有的一些股票受

大盘行情的影响很小。

很可惜，我们在买入过程中确实遭遇了竞争对手，股价涨到了65 美元，在这个价格，我们既没买，也没卖。

对于不活跃的股票，很小的买单就能导致价格发生这么大的变化，所以说一定不能"泄漏"我们的投资组合持股。

去年年末，我找到了一个特殊情形的投资机会：

可以以很便宜的价格成为最大股东

(最大股东桑伯恩地图已故

总裁遗孀想要出售其持有的1.5 万股股份)。于是，我卖出了我们持有的联邦信托股票，卖出价是每股80 美元，当

说。我们在一个年度里的盈亏完全不足以衡量我们的长期业绩。虽然如此，我相信投资低估的、能得到良好保护

的股票，是取得长期收益最可靠的途径。

顺便说一句，80 美元买入联邦信托的，长期来看，收益会相当不错。可是，135 美元的内在价值，80 美元价

格的低估，与125 美元的内在价值，50 美元价格的低估，比起来差距还是很大的。我认为，我把资金换到另一只

股票上，在这只股票上，我们的资金可以创造更多收益。这只新股票体量比联邦信托大一些，占各个合伙人账户

资产的25%左右。虽说与我们现在持有的许多(或一些)其他股票相比，这只新股票的折价没它们高，但是我们是

这只新股票的最大股东，

这个大股东的地位给了我们巨大优势，我们可以施加更多影响，控制估值修复所需的时

间

。就这只股票而言，在我们持有期间，我们几乎可以保证它的表现会优于道指。

当前的情况

股市越高，低估的股票越少。我现在发现找到足够多的便宜的股票，有些不容易了。我想提升套利类的占

比，但很难找到条件合适的套利品种。如果可能的话，

我想大量买入几只低估的股票，自己创造套利机会(控股)。

按照这样的策略，我们应该能做到我之前所预测的——在熊市中跑赢指数。我希望合伙人按照这个标准评价我的

表现。如果有问题，请随时问我。

沃伦·巴菲特

1958 年，巴菲特花31500 美元买下了一栋居住了一生的房子。

尽管他成为了世界最富有的人，但他并没有更换更大更好的房子

巴菲特：如果我有六套八套房子，或一大堆不同的东西，我的生活不会更幸福，只会更糟糕。