巴菲特致合伙人的信1959

1959 年股市的整体情况：

道指是人们衡量股市表现最常用的指数，但是1959 年道指有些失真。去年，道指从583 上涨到679，涨幅

16.4%，加上股息，持有道指的投资者收益率是19.9%。

从道指来看，市场表现很强劲，然而在纽约股票交易所中，710 只股票下跌，628 只上涨，下跌股票数量多

于上涨股票数量。道琼斯铁路指数和公用事业指数均录得下跌。

大多数投资信托没能跑赢指数。Tri-Continental Corp.是美国最大的封闭式投资公司(总资产4 亿美元)，它的

年度收益率是5.7%。Tri-Continental 的总裁Fred Brown 最近在分析师协会做了一次演讲，他是这么评论1959

年的股市的：

"虽然我们非常看好我们的投资组合，但是我们对Tri-Continental 持股在1959 年的市场表现感到失望。在

1959 年这样的市场中，占据主导的是投资者的感性和热情，我们注重价值和长期投资的基金管理人很难在这样的

环境中投资。我们没胆量像别人那样飞上高空，直穿云霄。我们Tri-Continental 管理的是投资者的资金，承担

着信托责任。作为一家投资机构，我们要控制风险。我们对自己的投资组合有信心，对明年有信心。"

Massachusetts Investors Trust 是美国最大的基金，管理15 亿美元的资产，去年的总体收益率是9%。

大家知道，这几年我一直很担心股市处于高位。到目前为止，我的这个担心并没影响到我们的投资。按照传

统的标准来衡量，当前蓝筹股的股价中有很大一部分是投机性质的，暗藏着亏损风险。也许新的价值标准正在形

成，旧标准将被彻底取代。其实，我认为这样的事不会发生。我说的很可能是错的，但是，

我宁愿承担因为过度

保守而受到的损失，也不想因为犯错而吞下恶果。相信所谓树能长到天上去的"新时代"鼓吹，就可能遭受无法挽回

的本金亏损。

1959 年的业绩：

在之前的信中，我多次讲过合伙人用什么标准来衡量我的表现，也就是与指数和大型基金比较，在指数下跌

或平盘时跑赢指数，在指数大涨时跟上指数。

很幸运，在1959 年的比较中，我们取得了相当不错的业绩。过去一年，我管理的六个合伙人账户实现的收益

率在22.3%到30.0%之间，平均收益率约25.9%。目前，所有合伙人账户的投资组合相似度达到了80%。之所以

金进行调整。我们不是根据当年实际

实现的利润

计算收益率。

这么计算是为了衡量每一年清算价值的变化。

计算

收益率时扣除了经营费用，但没有扣除向合伙人支付的利息(详见合伙合同)，也没有扣除向普通合伙人支付的利润

分成。

我们最主要的经营费用是缴纳内布拉斯加州无形资产税，税率是所有股票市值的0.4%。去年是这个税项第一

次生效实施，所以令我们的收益减少了0.4%。

当前的投资组合：

去年，我说我们买了一只新股票，占各个合伙人账户资产的25%左右。目前，这只股票占所有资产的35%左

右。这个仓位是非常重的，但是我这样安排有充分的理由。我们投资的这家公司拥有一个投资信托，里面包含三

四十只质地良好的股票。根据投资信托中股票的市值以及对这家公司主营业务的保守估值，与资产价值相比，我

们买入的价格特别便宜。我们是对这家公司拥有绝对控股权的第一大股东，另外还有两个大股东和我们意见一

致。在价值最终实现之前，这只股票的表现很可能会优于大盘，我希望在今年实现这家公司的价值。

我们投资组合的其他65%是低估的股票和套利类品种。只要有合适的机会，我还是尽可能选择独立于大盘的

投资。按照这个策略，我们应该能在熊市中跑赢，在牛市中跟上。在写这封信的时候，道指已从1959 年的高点下

跌一半，今年就看我们能否在熊市中跑赢了。

如果我哪里没说明白，或者你有任何疑问，请随时告诉我。

沃伦·巴菲特

1959 年，巴菲特和查理芒格通过奥马哈共同的朋友戴维斯医生相识，当他们谈到初次见面时，他们意识到他

们"有点像天生的一对"。他们开始了非正式地合作，直到1978 年，伯克希尔合并他们之间的合伙公司多元零售

DRC，芒格才正式加入伯克希尔担任副董事长。